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威尼斯人网址:邱国鹭等投资高手深度思考:当众人夺路而跑时 不跟随

时间:2018/9/2 17:10:30  作者:  来源:  查看:51  评论:0
内容摘要: 在中国基金报主办的2018中国私募基金高峰论上,我作为主持人,仔细听完了王庆、邱国鹭和归江三位私募投资大佬的演讲,颇有感触:为什么在他们总能在疲弱的A股市场上取得高回报,在众多私募中脱颖而出?恐怕也与他们深度而独立而深度的思考有关,与他们各自形成的投资理念有关,投资是一种哲学,...
 在中国基金报主办的2018中国私募基金高峰论上,我作为主持人,仔细听完了王庆、邱国鹭和归江三位私募投资大佬的演讲,颇有感触:为什么在他们总能在疲弱的A股市场上取得高回报,在众多私募中脱颖而出?恐怕也与他们深度而独立而深度的思考有关,与他们各自形成的投资理念有关,投资是一种哲学,是一种甘受寂寞的游戏。

  长期问题短期化——

  是否成为股市接近底部的信号

  重阳投资总裁王庆的演讲题目很有意思——《长期问题短期化,短期正在起变化》。什么叫长期问题短期化呢?原本市场的短期波动,应该是由短期因素引发的,但今年以来,A股指数的走势熊冠全球,似乎有点过了。故他认为目前触发股市持续下跌的逻辑,是因为投资者普遍对中国经济的未来产生担忧。

重阳投资总裁王庆重阳投资总裁王庆
  但中国经济未来会怎样,并不是特朗普的现行贸易政策等所能左右的,该怎样就怎样,2015年股市大涨的时候大家所预期“未来”,与现在股市下跌时候所预期的“未来”,难道就会截然不同吗?正所谓“风未动,幡未动,仁者心动也”。

  王庆的这一观点,与我在10年前曾经画过的一张图颇为“神合”。2007年,当股市涨到6000点的时候,市场人气沸腾,很多人都对未来充满信心——中国经济将引来“黄金十年”。然而,2007年却成为A股的历史大顶,10年过去了,迄今都未曾突破。

  因此,我把牛市的上涨逻辑分为“三级推力”——今天(短期)利好、明天(中期)利好和后天(长期)利好;当市场开始炒作“后天利好”(如黄金十年)时,基本就见顶了。反之,当市场开始炒作“后天利空”(如失去20年)时,基本也见底了。


  王庆发现,A股历史上三次熊市(分别为01-05年、07-08年和09-12年)见底前的一个季度,都出现一个共性——普跌,股票波动标准差均降至2%左右;而此轮指数下跌过程延续至今,也出现了普跌现象,标准差降至1.6%,只是跌幅与前三次相比要小一些。也就是说,这轮熊市持续至今,已经具备了某些“底部”特征。

  此外,王庆还观察到,今年6月和7月A股上市公司回购股票的数量和金额上都创了历史新高——这是最了解上市公司的那部分投资者,在回购自己公司的股票。回顾美国股票市场2009年到现在十年的牛市,其中一个很重要的驱动力量就是上市公司的回购股票,这是宽货币紧信用环境下一个很重要的特点。

  本次论坛的另一位嘉宾是高毅资产的董事长邱国鹭,他的演讲题目是《市场波动的现象与本质》。我过去曾多次在论坛上与他对话过,每次对话,都感到他一直在对资本市场的本质问题作深层次思考。

  在他看来,中美贸易纷争只是导致市场波动的“现象”,市场高估了这场贸易争端的严重性。其逻辑是中国在过去10年里,外贸依存度已经大幅下降,过去最高的时候达到60%以上,如今降至30%左右,低于全球大部分国家。

  邱国鹭对于资本市场上“人性”的看法,与王庆类似:中国投资者对很多国内产业链里应该要有信心,六个月之前可能大家有点盲目乐观,但六个月之后又感觉很悲观,很多人认为只要发生中美贸易冲突,很多行业都会溃不成军,但事实并非如此。

  邱国鹭认为,某些被认为是“基本面”的东西,可能也只是“现象”,如上市公司的季报、年报,实际上就像学生的考试成绩,它未必能反映学生们的真实水平和能力。从短期来看,我们往往容易被现象所迷惑,例如,2013年下半年大家都看好影视、手游、P2P、互联网金融等行业。

  慢慢地,大家发现,影视业的高增长存在很大的不确定性,因为定价权掌握在明星和导演手里,存在人去楼空的风险;手游的阶段性高盈利往往缺乏延续性;P2P目前如过街老鼠……因此,短期现象不代表未来,看问题一定要看本质,不要被现象所迷惑,也不要被市场波动所困惑。

  我发现,无论是重阳投资还是高毅资产,在投资决策的过程中,都有一个共性,那就是独立判断,甘受孤独,从不人云亦云。邱国鹭曾说过这么一段话:“众人夺路而逃时,不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死,不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。“

  寻找宽阔的护城河——

  让投资立于不败之地

  投资总是有风险的,因为存在不确定性。但为何有的投资大佬总是屡屡踩雷,而有的却一如既往地保持稳健风格呢?邱国鹭认为,所投公司的业绩不达预期,并不是本质的东西,因为这是短期的,需要关注的,还是企业的内在价值、核心竞争力、行业门槛、公司治理结构、管理层素质等——这些东西在决定了投资标的的安全边际,即所谓的护城河。

  当然,即便是好东西,还是要看估值,邱总举例说,如果能以铜的价格买到银子,当然是一笔好的投资;但金子虽然比银子更有价值,但若以钻石的价格去买黄金,显然是赔本的投资。因此,要建立一条宽阔的护城河,让自己的投资具有很高的安全边际,就必须买到绝对物有所值的品种。




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